东方财富：维系海伦司(09869)“买入”评级 开店进度符合预期

东方财富发布研究报告称，持续海伦司(09869)“购入”下调，该公司高性价比咖啡厅社交生活空间的定位，与三环及表列出小城市需求契合度很低，届时该公司未来将进入一文山数量高下降、同店产值稳定下降的最佳经营收尾。

血案：2月23日，该公司届时2021年产值该线18.3亿元-18.5亿元，减低值下降124%-127%;2021年经调整净利润该线9100万元-1.1亿元，减低值下降20%-46%。截至2021年内，该公司咖啡厅总数由2020年的351间减低至782间;截至核定日期2月23日，该公司咖啡厅总数约821间，扩及26个省及146个小城市。

东方财富主要观点如下：

1)关于销售收入：相较核定中届时2021年该公司产值18.3亿-18.5亿元，该行之前对2021年产值的预测19.2亿元有所远超过。其中，截至2021年内，该公司咖啡厅总数782家，与该行之前的举例781家差别相当大。因此，该行估计，对2021年产值的远超过，主要来自对单个咖啡厅高峰期产值的远超过。考虑到2021年一新开咖啡厅431家中，有311家在下半年营业，经营星期更长，尚未约到茁壮稳定时期，该行下调对2021-23年中路/防区/三环及表列出小城市单个咖啡厅高峰期产值的举例。

2)中路和防区小城市供给相对足够，在一文山集中营业的伊始，客流量被分流将导致单店高峰期产值减低值急剧下降。随着一文山从培育期进入茁壮稳定时期，单店高峰期产值有望恢复减低值正下降。三环小城市供给相对不足，市场容量较大，该行估计在一文山集中营业的伊始，单店高峰期产值仍能比较稳定下降。

举例2021-23年单店高峰期产值：中路小城市计有8400元/8800元/9000元，减低值增速计有-1.2%/+4.8%/+2.3%;防区小城市计有1.13万元/1.17万元/1.19万元，减低值增速计有-0.9%/+3.5%/+1.7%;三环及表列出小城市计有1.1元/1.2元/1.25元，减低值增速计有0.9%/9.1%/4.2%。

3)关于人工成本：2021H1人工成本产值占比35.8%，显著高于2018-20年准确度，除去职员薪资准确度提高，以及外包职员人数下降所带来的人力服务开支下降之外，还减低了以权益结算的股份收取9170万元(剔除该项后，人工成本产值占比25.3%)。该行估计，为一新百货店做准备，该公司在前期将减低外包职员人数。随着职员培训进行时和产值数量的下降，人工成本产值占比将恢复至22%大约的较长星期准确度。因此，该行上调对2021-23年人工成本产值占比的举例至33%/23%/22%。

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