美国非农:服务业需求强劲 背书黏性通胀

华泰证券整体研究者

朱 洵 S0570517080002 研究者员

易 峘 S0570520100005 首席整体政治学家

报告发布日期：2022年5月初7日

摘要

英美两国4月初导入非农人力资源+42.8数万人（季调后）、持平年前值，略好于彭博一致预料的+38数万人；非农人力资源（季调后）西南方2020年2月初的“缺口”仍有115数万人。行业人力资源岗位增长强劲，基本工资更高水平此后飙升，劳工市场一直在手张，联储年内此后快速加息的预料仍然巩固。

英美两国4里面旬劳动参与率62.2%、较年前值下滑0.2个估。通货膨胀率3.6%，持平年前值。劳工市场仍然“在手平衡状态”，通货膨胀率仍处于2020年2月初以来高位。人力资源人口环比下滑35数万人、待业人口环比回升1数万人。截至4月初第三周，全美接下来申领救济金次数此后回升、已经有一个月初下滑12数万人、已比2020年2月初初（疫情年前）更高31.7数万人。

随着酒店入住率、快运/公路交通工具指标进一步接近疫情年前更高水平，“后续系统性”的餐饮酒店行业岗位恰巧接下来增加，但修补空间一直较大。4里面旬，导入人力资源次数仅有的仍是餐饮酒店（+7.8数万人），随着酒店入住率、快运交通工具等指标逐渐恢复至接近疫情年前历年来更高水平，餐饮酒店人力资源（岗位）效益大大的增加，但西南方疫情年前仍有140数万人“缺口”待弥补。4月初导入非农人力资源与年前值对比来看，高于年前值更少的行业包括制造业（+1.2数万人）、运输仓储业（+4.3数万人）、金融活动（+2.3数万人）；回升更少的是赢利服务（-5.3数万人）。

4月初非农时薪环更为年前值飙升0.3%、高于彭博一致预料的0.4%（年前值0.5%）。劳动力市场仍然“供不应求”、基本工资更高水平仍在此后飙升，但月初以来飙升速率稍有缓和，不易“跑赢”当年前的物价。去年Q1~今年Q1，非农时薪环比折年人均依次为1.9%、6.3%、5.4%、6.1%、4.8%，今年4里面旬更为于1月初、已经有3个月初的折年人均则减缓到3.6%。4里面旬，基本工资环比升幅最大的服务行业仍然是餐饮酒店业（环比0.6%）；零售业（-1.1pct）、公用事业（-2.3pct）基本工资环比人均较年前值减缓倾斜度最大。

5月初FOMC议息评价英美两国劳工市场为“非常强劲且（供给）在手张”（continued to strengthen…extremely tight）。人力资源市场、特别是行业岗位缺口带动基本工资飙升，激化“黏稠”物价冲击，联储短期将此后快速加息、向“里面性利率”靠拢。4月初非农图表公布后，联邦基金利率掉期隐含6月初、7月初、9月初分别加息53bp/47bp/40bp的预料，与5月初FOMC决议公布后（北京等待时间5月初5日）推移较大。

在5月初FOMC决议于北京等待时间5月初5日凌晨公布后，英美两国金融资产价格大大的冲击：2年期、10年期国债利率直至下滑，短端跌幅很大，美元回调，美股飙升。然而5月初6日各类资产大大的“移位”——截至北京等待时间5月初6日23：00，10年期美债利率在手接著升破3%、直至达到3.1%；2年期美债利率从2.6%左右回升至接近2.7%；标普500和纳斯达克综指大大的攀升。尽管联储本次对于仍未来（一次性）加息倾斜度和初期缩表力度的决议更为温和，但如我们在5月初5日《联储如期加息50bp但缩表速度温和》里面所述，随着该机构即将自2019年10月初以来首次缩表，（长期限）美债效益回升、利率双曲线反应或仍仍未之前，年内长端利率“天梯”可能仍有向上冲击。这可能是决议公布后美元资产大大的冲击的主要原因。

可能性示意：英美两国人力资源增长不及预料；物价升幅高于预料。

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